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钢铁:钢铁人生 十年峥嵘

发布时间:2019-10-09 17:07:35

钢铁:钢铁人生 十年峥嵘 2018-11-29 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点一、行业如赛道:强周期,高波动,低回报如果以生命周期理论来表征,任何一个行业最终都逃离不了萌芽、发展、繁荣与衰退的必经之路。作为下游需求主要分布在地产、基建与制造业的强周期代表,钢铁行业的发展历史,其实也是工业化进程的一种微观缩影。有关过去二十年长周期的行业演变路径,我们先简单做个纵览。

从权益的角度看,我们选取了5年、10年与15年三个维度,对钢铁行业股票表现相比大盘的超额收益情况进行复盘,对应的累积超额收益率分别为-7%、-1 %、-1%。简单的数字背后,是行业难以言说的辛酸,长周期角度,行业确实并未创造超额价值。

而落实到基本面,不论是ROE还是现金流角度,行业都呈现出明显的跟随宏观波动的强周期属性。经过模拟,行业ROE与其他行业相比,呈现出“回报低+波动大”的特点。这点我们在之前核桃说报告中也曾通过另一种模型来演绎过,即2017年之前行业一直是“α低β强”的特点,这就意味着行业的投资出发点并不是持有而是关注短期预期之差的波动。

更进一步模拟行业在创造价值方面的量化数据,以“ROIC-WACC”模型来进行测算。单从财务的角度讲,一个行业或者公司,只有在ROIC能够高于WACC的情况下,EVA才算是创造了超额价值。

二、个股如赛手:差赛道也能有好选手赛道的艰辛,虽然增加了选手跑出超额收益的难度,但经过我们复盘,即便以过去十年总体宏观环境相对之前有所偏弱的周期来看,依然有不少公司明显跑出了超额收益。表现最突出的标的有两个:方大特钢、沙钢股份。相比之下,行业内如果选取一个最优秀的长跑冠军作为代表的话,首先应该关注方大特钢。

为了剔除掉某些年份的影响,避免因某一年超额收益过大而拉高整体水平的现象,简单统计2004年以来的年度股价超额收益变化,观察跑赢市场的年份的占比,发现方大特钢依然排名居前,位居行业第二。

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