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萬聯證券牛熊之交

发布时间:2020-01-25 07:14:30

万联证券:牛熊之交 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

今年5月,沪指3478点以来形成的震荡收敛三角形态被打破,同时,2005年低点998点到1664点形成的2300点支撑线正在接受考验,这是过去10年中形成的支撑位,以点位的角度看,市场已处于底部区域,而从大盘的估值角度看,A股13.3倍的市盈率也已经低于1664点与998点的水平了,技术面与估值水平都显现了A股的底部特征

投资环境改变,谨防估值比较陷阱但让投资者经常困惑是,为什么估值处在历史低点,场外资金却不踊跃,市场的反弹力度十分乏力,低估值板块吸引力也不够可见,仅仅局限在估值历史比较中,有可能忽视了当前投资环境所发生的渐进式的变化,落入了静态估值的陷阱

因为这种直接比较的前提,实际上是假设二级市场是处于一个封闭的环境,即市场的非流通股不再解禁,也没有IPO发行,场内的资金锁定,那么估值底则是市场底然而,现实情况要复杂的多,此市场非彼市场,我们面临的投资环境正在悄然发生着巨大的变化

这种渐进式的重大投资环境的改变,来源于2005年股改启动以后,流通市值的迅速崛起2008年10月28日流通市值约4万亿,3年间到达了20万亿,增长5倍之巨与此同时新股IPO随创业板的推出,供给也在源源不断地加大,加上股指期货的推出,做空机制成为现实,“交易”产生价值,频繁交易消耗市场做多动能,再加上期现套保的引入,在熊市里一定程度上抑制与对冲了股指的上行动力在这种复杂的投资环境面前,如果仅以历史估值为唯一衡量标准,可能犯下缘木求鱼、刻舟求剑的错误

空间到位还是时间到位对于大盘是否是底部区域市场分歧加深底部的确认必须满足两方面条件,空间和时间两者都到位才可成立,空间看市场本身,时间看基本面条件

我们认为,市场下行空间有限一是大盘的估值已经创了历史新低,系统性风险得到较大程度的释放,做空动能也逐渐衰竭,空头日盛,多头遁迹,市场哀鸿遍野然而,世间万物物极必反,随着空头持仓减少,现金增多,空头逐渐成为强弩之末,成为潜在做多者,多空转换为日后行情转折埋下伏笔二是前轮年的大熊市经历了5年时间,同样,从2007到2012年经历了5年熊市,市场再次进入了敏感窗口,市场的表现值得再度关注三是,CPI高点已经确认,根据前两轮行情CPI提前见顶的规律看,明年上半年市场见底可能性较大

然而,时间方面,目前大行情发生的条件仍然不具备一是,货币政策今年难言转向,上市公司盈利增速明年继续回落,2010年上市公司盈利达38%增速,2011年回落至20%增速,2012年达到15%增速底部,我们判断,步入2013年上市公司盈利增速才会回升,预计明年二季度上市公司盈利可能探底二是,资本市场往往提前反映经济预期,明年市场可能二度迎来次贷危机以来“经济最坏时刻,投资最好时机”,需要谨慎的是,明年市场的回暖过程,不会像09年的恢复性上涨行情如火如荼展开,因为,2011年没有出现08年经济与证券市场断崖式的暴跌和股灾,也难以产生有类似四万亿撬动的回复性的上涨行情,为此,投资者还需要谨慎看待来年行情高度

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